6月23日晚，安信證券首席經濟學家高善文應邀做客中财-蒂爾堡金融學博士項目名家講堂，在學術會堂706就“影子銀行的興起與金融去杠杆”發表演講，講座由bevictor伟德官网副院長譚小芬教授主持。

講座現場

高善文博士畢業于中國人民銀行研究生部（現清華大學五道口bevictor伟德官网的前身），現任安信證券首席經濟學家，兼中國太平洋保險集團獨立董事。他還擔任中國金融40人論壇學術委員會委員，中國首席經濟學家論壇理事，北京大學北京金融校友會理事等。他專注于追蹤、分析和預測中國宏觀經濟走勢，研判宏觀經濟政策走向，并以此為基礎分析資本市場所受到的影響。其言論受到中國機構投資人和财經媒體的密切關注，《人民網》的評論甚至認為其研報能夠影響短期的大盤漲跌。在中國通貨膨脹形成機制、産能周期波動和資産價格變化等領域積累了豐富的經驗和認識，形成了自成體系的分析框架。2006年，高善文提出“資産重估理論”，後來得到廣泛的認同。2013年，高善文以資産重估理論為基礎，提出了“錢荒”将産生三次沖擊波的預言，并具體分析了沖擊過程展開的邏輯和影響，随後一年多時間金融市場的變化證實了他的預言。資産重估理論之外，高善文在中國通貨膨脹形成、食品價格變化、劉易斯拐點判據、總供求分析等許多領域，都具有深刻的觀察和獨立的建樹。他先後出版的《在周期的拐點上：從數據看中國經濟的波動》、《透視繁榮——資産重估深處的憂慮》、《經濟運行的邏輯》等多部專著，詳細介紹了其經濟分析的體系和思路，其中《經濟運行的邏輯》一書成為2013年财經領域暢銷書。他于2006年至2009年連續4年參與“遠見杯”宏觀經濟季度預測誤差客觀排名， 3次第一；2004年至2011年連續8次參與《新财富》雜志分析師排行榜，5次第一；2007年至2011年連續5次參與《證券市場周刊》水晶球獎，4次第一。

高善文博士

高善文博士通過分析和梳理影子銀行的興起和變遷曆史，結合當前金融去杠杆和資金脫實向虛等熱點進行分析。關于2010年後影子銀行的産生和發展，高博士認為單純基于金融自由化改革無法完全理解影子體系的擴張，可以從價格指标和總量指标兩個角度來考察。通過對M3和廣義社會融資差的走勢的分析可以看出，2016年末以來，資金開始出現脫虛向實的轉折，這反映了實體經濟融資需求的恢複和監管部門金融去杠杆的努力。通過考察兩個典型的市場化利率大額協議存款利率和銀行保本理财利率的走勢可以看到，2010-2013年利差平均水平為200BP，與2010年之前大體相當；而2014-2016年，利差平均水平大幅度下降到13BP的水平。為什麼影子體系規模膨脹的同時，保本理财與定期存款的利差持續擴大？2014年之前，影子銀行規模快速擴張。但其核心是繞規模放貸，很大程度上仍然是“銀行的影子”，是銀行傳統資産負債業務在表外的延伸。看起來，銀行至少發展了以下三種方法：第一種方法是在大額協議存款市場上用更高的利率組織資金。第二種方法是将貸款轉入表外的資産池，并由表外的理财資金來對接。第三種方法是通過同業或自營科目發放貸款。這樣，我們就能夠理解，為什麼2010-2013年，影子體系規模快速膨脹的同時，保本理财與定期存款的利差還在進一步擴大，背後是表外旺盛的實體融資需求的支撐。2014年之後，此前實體部門那些無法在表内得到充分對接的大量融資需求逐漸萎縮。在這一時期，協議存款由于放在銀行表内，其運用受到更多更嚴格的監管；理财資金在表外，受到的監管更少更松散，這使得兩者對應的資金用途區别很大，進而導緻其利率走向顯著分化。

最後，高博士與同學們進行了互動交流和讨論，現場提問非常踴躍，高博士就宏觀經濟政策、銀行監管改革、房地産價格走勢等方面的諸多問題進行了解答。高博士紮實的理論基礎，嚴謹的邏輯思維以及對中國宏觀經濟政策深刻的洞察和研究，給同學們留下了很深的印象。

提問環節